Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron considerablemente en los últimos meses, sobre todo en el tramo largo de la curva.
- En la primera semana de octubre, el rendimiento a 10 años alcanzó aproximadamente el 5,3% y el rendimiento a 30 años superó el 5,6%, su nivel más alto desde septiembre de 2002.
- Desde entonces, los rendimientos han disminuido, aunque siguen siendo superiores a los de principios de año.
- Esta caída refleja varias fuerzas que operan simultáneamente:
- El alza de los precios del petróleo ha reavivado la preocupación por la inflación, la actividad económica se mantiene sólida y la oferta de emisiones de bonos del Tesoro que los inversores deben absorber ha ido en aumento.
- Estas presiones afectan a los rendimientos a largo plazo a través de dos canales distintos:
- Elevar la trayectoria prevista de los tipos de interés a corto plazo futuros y la prima de riesgo que exigen los inversores por la duración del riesgo.
- Erosionando la prima de conveniencia que los inversores tradicionalmente han aceptado al mantener deuda pública estadounidense.
- Esta prima, también conocida como rendimiento de conveniencia, representa la disposición de los inversores a aceptar un rendimiento menor a cambio de la comodidad de mantener valores, ya que son relativamente seguros y líquidos.
El Tesoro ha ampliado sus operaciones de recompra, especialmente en valores a largo plazo, como herramienta para apoyar el funcionamiento del mercado:
- Centrándose en la respuesta del mercado financiero hasta el 1 de octubre, en relación con el concepto de rendimiento de conveniencia qué, a pesar de intervenciones más amplias y frecuentes, parecen haber tenido un éxito limitado para frenar el reciente aumento de los rendimientos a largo plazo.
- La evidencia sugiere que las recompras abordan principalmente la falta de liquidez en valores específicos que no se encuentran en el mercado, que incluyen toda la deuda excepto la emitida más recientemente, en lugar de la disminución general de la prima de conveniencia asociada a la deuda del gobierno estadounidense.
- Las recompras de bonos del Tesoro son una operación de gestión de deuda en la que el Tesoro de Estados Unidos recompra títulos del Tesoro en circulación, en particular bonos antiguos, menos líquidos y fuera de circulación.
- El objetivo principal de estas recompras es mejorar la liquidez del mercado.
- El anuncio de refinanciación del 5 de agosto, el Tesoro anticipó que compraría 38.000 millones de dólares en títulos fuera de circulación para fines de gestión de efectivo hasta octubre.
- El Tesoro duplicó el tamaño máximo de sus recompras de apoyo a la liquidez en títulos a largo plazo, de 2.000 millones a 4.000 millones de dólares por operación, a partir del 9 de septiembre, con el objetivo declarado de brindar mayor apoyo a la liquidez en títulos a largo plazo.
- Las recompras de acciones respaldan la retabilidad por conveniencia:
- Una de las razones por las que la liquidez es importante es su efecto en el rendimiento de conveniencia asociado a los bonos del Tesoro estadounidense.
- Históricamente, los inversores han estado dispuestos a mantener títulos del Tesoro con rendimientos inferiores a los de activos comparables, ya que estos bonos ofrecen ventajas adicionales, como una alta liquidez, la posibilidad de utilizarlos como garantía y una mayor seguridad que otros activos durante periodos de tensión en el mercado:
- Este valor añadido se conoce comúnmente como rendimiento de conveniencia del Tesoro:
- Una mayor rentabilidad por conveniencia beneficia al Tesoro, ya que los inversores están dispuestos a aceptar un menor rendimiento a cambio de mantener deuda pública, lo que reduce los costes de endeudamiento del gobierno.
- Esta rentabilidad no es directamente observable en el mercado, por lo que debe estimarse mediante diversos métodos.
- Una forma de calcular el rendimiento de conveniencia es restar los rendimientos de los bonos del Tesoro a los rendimientos de los bonos corporativos AAA.
- De forma más sencilla, restar los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años a las tasas de los swaps de índices a un día (OIS) a 10 años.
Las recompras preservan parte de esta prima al eliminar los valores menos líquidos y fuera de circulación:
- Si el mercado de bonos del Tesoro se vuelve más fácil de negociar, los inversores pueden exigir una prima de liquidez menor para mantener deuda pública.
- Las recientes reacciones del mercado evidencian las limitaciones de este mecanismo.
- En septiembre, a pesar de una intervención mayor, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10, 20 y 30 años continuaron subiendo.
- El diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos Aaa y los bonos del Tesoro sirve como indicador del valor relativo de la conveniencia de mantener títulos del Tesoro.
- Este diferencial ha disminuido desde los niveles observados a principios de la década de 2010, cuando superaba los 1,40 puntos porcentuales durante la mayor parte de ese período, lo que sugiere que la ventaja de rendimiento que históricamente disfrutaban los bonos del Tesoro sobre los bonos corporativos de alta calificación se ha reducido.
- Esta reducción es consistente con una disminución de la prima de conveniencia relativa asociada a los títulos del Tesoro.
Resumen:
- En los últimos meses, el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro se ha atribuido a diversos factores, entre ellos las crecientes necesidades de financiación del gobierno estadounidense.
- Otro factor ha sido la disminución del rendimiento de conveniencia de estos bonos.
- La rentabilidad por conveniencia representa la disposición de los inversores a aceptar un rendimiento a cambio de la comodidad de mantener bonos del Tesoro, dado que son relativamente seguros y líquidos.
- Una disminución en la rentabilidad por conveniencia indica que los inversores buscan un mayor rendimiento en estos valores.
- En septiembre, el gobierno estadounidense anunció un plan para aumentar la recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos con el fin de estabilizar los rendimientos.
- Se ha reflejado este esfuerzo en algún cambio en el rendimiento de conveniencia:
- Si bien la recompra de acciones mejora la liquidez, según diferentes mediciones de este rendimiento, esta medida no ha logrado revertir la caída de la rentabilidad por conveniencia.
Fuente: The Federal Reserve Bank of St. Louis (Paulina Restrepo-Echavarría , Bontu Ankit Patro)
